8月15日，遊戲控股(00700HK)發行了第二季度財報，凈利和營收都不及市場預期，打破了高增長的神話。縱觀遊戲本年的股價體現，風光亦不再。在本年1月份創下股價最高點之后，遊戲至今下跌過份27，市值累計蒸發了過份1500億美元，相當于兩個百度的市值。
遊戲局面急轉，而作為遊戲系明星股的閱文集團(00772HK)也并不理會想。自2017年底登岸港交所上市以來，短短9個月的時間內，閱文集團的市值已經從當初高達千億的顛峰極速跌破500億關口，較高位近乎腰斬。
上市以來，閱文集團兩次業績發行都觸發了股價一陣狂跌，業績增長被質疑遇到天花板。如今，陪伴著遊戲的增長放緩，遊戲概念股的光環也漸漸失靈。
閱文集團上市股價大漲只是市場炒作的結局，以及遊戲概念股與遊戲同步上漲的趨勢，自身并沒有更多業績亮點。香頌資金執行董事沈萌通知時代周報。
在此之下，遊戲和閱文謀變。8月13日，閱文集團公佈盤算以155億元收購新麗傳媒，該估值高于3月份遊戲從光線傳媒接盤時120億元的估值。在當前傳媒板塊估值程度整體走低的場合下，這筆高估值的買賣備受質疑，也觸發了資金市場的強烈反映。
高估值收購存爭議
此次被收購的新麗傳媒位眾國內影視劇制作頭部梯隊，出品的《我的前半生》成為2017年的收視爆款。此外，新麗傳媒跟高興麻花成為搭檔，也讓它在小本錢影戲投資上收獲頗豐，如《夏洛特懊惱》《羞羞的鐵拳》《西虹市首富》等影戲。
關于這筆收購，閱文集團回應時代周報表明，通過收購新麗，閱文IP業務組織將得到進一步完善，將有助于閱文普遍支配IP改編過程以推進影視、網絡劇、網游動漫的全方向開闢并增強作家與用戶的介入度。
這像是一筆不錯的買賣。如若收購順利，作為影視行業鏈上游的閱文集團，佔有足夠的可改編網文IP，版權變現的渠道變得加倍充沛和不亂，而處于下游影老虎機 公關視制作的新麗傳媒，也可以近水樓臺先得月，拿到優質的影視版權。
然而，閱文集團的這一紙收購公告，卻讓公司股價接連大跌兩天。動靜放出來的第二天，閱文集團在港股開盤即大跌過份10，截至收盤下跌了1701。15日，閱文集團繼續大跌54老虎機機率，收盤報526港元，時隔9個月跌破55港元的發布價。
這筆買賣并不被資金市場看好，最大來由或在于，市場對于遊戲開出的新麗傳媒155億元估值并不承認。
閱文收購新麗的估值只是兼顧了遊戲等股東的退出權益，而沒有參照港股的估值。閱文集團股價下跌說明市場以為其估值不合乎邏輯。香頌資金執行董事沈萌以為。
在目前影視股估值全面走低的場合下，新麗傳媒155億元的估值，擠到了目前A股頭部影視公司的第6位，臨近內地影視產業巨頭華誼兄弟156億元的市值，佔有巨大院線財產的橫店影視，市值也只有126億元，同樣押中多款爆款的北京文化市值僅有75億元。
業內人士指出，此次收購價錢或比新麗傳媒孑立IPO的估值更高。公然資料顯示，新麗傳媒2017年營收為167億元，凈利潤349億元。據此算計，155 億人民幣相當于市盈率達40多倍，遠高于A股影視傳媒板塊目前24倍的平均市盈率。
遊戲轉手閱文
資金市場的不買單，也引得外界質疑：閱文集團對新麗傳媒何必要給出155億元這樣的高估值？
事實上，這是短期內新麗傳媒第二次被轉手，間隔上一次遊戲從光線傳媒手中接過新麗傳媒而已已往5個月。
本年3月份，遊戲以3317億元的總價拿下了光線傳媒所持有的新麗傳媒2764股權。在這筆收購中，新麗傳媒的估值達120億元，34倍的估值市盈率，相當于A股上市公司的程度。遊戲也順利成為新麗傳媒的第二大股東。
為了嫁入豪門，新麗傳媒只好拋卻孑立上市，從IPO的賽道中抽身而退。然而遊戲代替光線傳媒的位置入股，也并不可從基本上緩解新麗傳媒的資本包袱。新麗傳媒2017年的招股書顯示，截至2016吃角子老虎機的意思年底，新麗傳媒的賬上資本僅有278億元。而接下來的十余部影視劇項目，需求投入的資本過份25億元。盡管新麗傳媒最新的業績不得而知，但這3年的財產欠債率逐年攀升。
遊戲入股新麗傳媒這半年來，兩方的配合并沒有激起多大的水花。在本年遊戲新文創大會上，遊戲影業發行了15部影視項目新品，此中只有《慶余年》來改過麗傳媒，這是新麗傳媒早在2017年就公布的影視項目。外界對于新麗傳老虎機 宣傳媒將補救遊戲影視制作短板的預期并沒有實現。
一直以來，遊戲對于所入股的公司采取的是開放式配合，不強橫干預本來的創始控制隊伍，然而外來者難以打破新麗傳媒復雜的股東組織，其內部潛藏了眾多等到IPO暴富盛宴的投資者。但是，傳媒企業上市通道縮短，這些投資者也開端對三番四次撤回IPO的新麗傳媒心生退意。
另一方面，遊戲子公司閱文集團，固然趕在上年底順利上市，但這大半年來業績增長略顯后勁缺陷，股價體現不良。
在業內人士看來，6年3度沖刺IPO折戟的新麗傳媒，9個月內市值大幅縮水的閱文集團，一個亟須資金輸血，一個需求行業鏈概念背書。閱文集團可以借助新麗傳媒充沛自身的行業鏈，打破外界對于其業績增長天花板的質疑。而新麗傳媒也可以被順利裝進港股，實現證券化。
從這個時間點來看，新麗傳媒A股上市根本無望，這樣可以盡快將其證券化。但是這筆收購名義上是IP一體化，但實質上新麗傳媒的業績在中國影視產業遇到增長阻力，又爆出資本鏈危機之時，財產轉讓是為了將壓力甩給上市公司投資者。香頌資金執行董事沈萌如是以為。
IP整合下的財產騰挪
在最新這筆買賣中，遊戲作為賣方的腳色，如若依照兩次交易的差價，遊戲相當于間接牟取了快要20億元的投資收益。
依據此次協議，買賣采用75的股份+25的現金進行。在155億元總對價中，閱文集團將向遊戲付款的對價為529億元，總結方式為股份；新麗傳媒控制層賣方持股則要價1021億元，50現金及50股份的方式總結。
買賣辦妥后，遊戲對閱文集團的持股將進一步提升至5434，而閱文集團則全資佔有新麗傳媒。閱文集團表明，在整個中國新文創生態中，閱文收購新麗后，旗下內容物質將牟取更快、更優質的代價幻化，兩方將共同推進網絡文學IP生態體制良性成長。
但是，香頌資金執行董事沈萌向時代周報指出，鑒于遊戲在閱文集團和新麗傳媒中的特點腳色，這樁買賣固然合規，但卻輕易觸發爭議。
此中，對于外界高估值的爭議，閱文集團向時代周報辯白，按照兩方告竣的終極協議，閱文將用人民幣51億元的現金和人民幣104億元的股票從新麗控制隊伍成員及遊戲處收購新麗100的股份，此中包含有一個基于財政體現的贏利計酬機制以啟發新麗控制隊伍并使其與公司歷久成長維持一致。
閱文集團表明，被用作股票對價的閱文股票將會按每股80港元的價錢發布，新麗控制隊伍將在買賣辦妥時收到與其關連商定對價的約40(人民幣15億元的現金和人民幣26億元的股票)，余下對價將被遞延并取決于前程的財政體現。
